胜恒已投中谷物流内贸集运龙头,中流击 [复制链接]

近日，安信证券发布深度研报给予胜恒基金已投企业中谷物流给予买入评级，下为摘要：

内贸集运民营龙头，航网覆盖全国，运力位列全球第18，水运为主、积极发展多式联运

中谷物流成立于年，是中国最早专业经营内贸集装箱航运的企业之一，公司航线网络覆盖全国，着力打造东部沿海与长江、珠江、京津冀连接形成的“三横一纵”网络布局。根据Alphaliner数据，公司综合运力在全球航运企业中排名第18位、中国大陆排名第2位，总运力达12.46万TEU。公司收入以水运为主，年水运业务收入占总营收77.96%，同时因公司近几年积极发展多式联运，陆运收入占比达到22.04%。

内贸集运需求长期向好，散改集+多式联运带来确定性增长

内贸集运整体需求与宏观经济关联度高，-年运量增速基本高于GDP增速。年以来，“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”被不断提及，预计未来内贸集运需求保持稳健增长。此外，散改集及多式联运发展均将为内贸集运带来确定性需求增长：1）发达国家集装箱化比例普遍在50%以上，我国年港口集装箱化比例仅为20.72%，仍有较大上升空间，考虑到环保、提质增效等要求，我国有望持续推动“散改集”。2）“十四五”规划明确指出，国家鼓励发展铁水、公水、空铁等多式联运，到年，全国铁路和水路货运量比年分别增长10%和12%左右，集装箱铁水联运量年均增长15%以上。

内贸集运市场集中度高，行业竞争格局良好，对比主要竞争对手公司具备经营优势

1）泛亚航运、中谷物流以及安通控股三家运力合计占比超过80%，市场集中度高。由于行业发展船型增大，准入门槛持续提升，同时由于内贸及外贸船只不通用，内贸和外贸之间存在天然壁垒，行业竞争格局良好。2）竞争对手中泛亚经过年混改，为中远海控控股子公司，-年营收增速低于中谷；安通控股曾因债务危机面临破产，重整引入招商港口及中航信托，-年经营受损严重，处于重整修复期。相较两家主要竞争对手，公司管理层稳定，经营状况良好，且作为民营龙头在决策效率方面具备一定优势。

公司深耕行业多年壁垒深厚，领先探索内贸集运网络模式，具备较强竞争优势

1）从运力布局上看，公司低价造新船高价卖旧船，船队更新换代的同时提升了自有运力，及时布局景气外贸业务，带动船队单位收益上行。2）从发展模式上看，公司持续布局国家大力发展的“散改集”、多式联运，推进大船战略，探索大船干线直航，小船支线挂港的内贸集运网络模式，在内贸集运需求稳定增长、货源充足情况下，效率优于同行。3）从财务数据上看，公司净利率、毛利率相对稳定且优于同行，单位TEU营业成本低于安通约20-40%，各项财务指标凸显公司经营优势。

投资建议

在行业整体供需向好、公司新船下水产能提升、经营效率领先同行三重推动下，预期公司业绩中期持续稳健增长，长期空间广阔。内贸集运需求长期向好，内循环为主经济发展下散改集+多式联运带来确定性增长。行业市场集中度高竞争格局良好，疫情后部分运力流向外贸导致供给紧张，供需差带动运价持续上行。公司抓住行业机会扩张运力，未来两年行业运力主要增量来自中谷，新船将自Q4起陆续下水。经营方面，公司大船干线直航+小船支线中转的模式逐步得到验证，经营效率优于同行，同时积极探索外贸业务，出租船只增厚业绩并自营积极探索近洋外贸。预计公司-年归母净利润分别为24.1/23.2/27.9亿元，对应现股价PE为12.6/13.0/10.9倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

风险提示

宏观经济波动致内贸需求下滑；集装箱化率、多式联运比率等测算假设不及预期；行业转向外贸运力超预期回流；内贸竞争格局恶化；外贸景气度下降；燃油成本大幅增加。

信息来源：安信交运孙延

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